Del crédito al activo
Cómo un impago se convierte en oportunidad
Un crédito impagado no es un problema. Es un proceso.
Y como todo proceso financiero complejo, tiene fases, actores, tensiones, asimetrías de información y momentos donde el mercado destruye valor… y otros donde lo crea.
En el mundo de los activos complejos —y especialmente en los NPLs (Non-Performing Loans)— los inversores no compran viviendas, ni siquiera compran deudas: compran trayectorias financieras en movimiento.
Esta perspectiva es clave.
Durante años, trabajando con carteras, judicializados y estructuras de impago, aprendí algo fundamental:
el valor de un NPL no está en el inmueble, sino en la dinámica del proceso y en la lectura estratégica de cada etapa.
La economía académica lo respalda.
Desde Minsky hasta Akerlof, desde Stiglitz & Weiss hasta Altman, sabemos que el deterioro crediticio sigue patrones reconocibles, repetitivos, casi coreografiados. Lo que cambia no es el proceso, sino la capacidad del inversor para interpretarlo.
¿Qué aporta esta reflexión al inversor?
- Comprender la vida real de un crédito impagado: cómo evoluciona, cómo se deteriora, cómo cambia su valor.
- Detectar dónde aparece la oportunidad: no en el activo físico, sino en la ineficiencia del proceso.
- Alinear estrategia, riesgo y negociación para capturar valor donde otros solo ven problemas.
1. El deterioro del crédito: cómo se rompe la cadena de pagos
Un crédito no se convierte en NPL de un día para otro.
Se convierte en NPL cuando entra en una lógica que Hyman Minsky explicaba con brillantez:
la estabilidad prolongada genera inestabilidad futura.
¿Qué ocurre técnicamente?
Cuando el deudor deja de pagar:
- el banco reclasifica el préstamo (normal → dudoso → fallido),
- aplican intereses de demora,
- se suman comisiones e impagos consecutivos,
- aumentan las provisiones bajo IFRS9,
- crece la brecha entre valor contable y valor recuperable.
Akerlof lo describió en su célebre The Market for Lemons:
"cuando la calidad de un activo se vuelve incierta, su precio cae más rápido que su deterioro real"
La información opaca genera castigo.
Gary Gorton reforzó esta idea: los activos bancarios, cuando pierden transparencia, “se hunden simbólicamente” aunque su valor intrínseco no haya cambiado tanto.
En esta fase temprana, el crédito aún es recuperable, pero el mercado lo empieza a descontar.
💭 Para profundizar
👉 La vida oculta de un impago: riesgo, provisiones y deterioro contable
Nota: Este artículo está en desarrollo y será publicado próximamente dentro de Economía aplicada
2. Judicialización: cuando la deuda entra en la máquina del tiempo
Si no hay acuerdo, el crédito entra en un territorio que pocos inversores entienden de verdad: la judicialización.
Aquí no importa solo el impago: importan los tiempos.
Coase, padre de la teoría de costos de transacción, explicaría esta fase de forma sencilla:
"cuanto más costoso es coordinar, ejecutar o resolver un conflicto,
más espacio se abre para que terceros (inversores en NPL) capturen valor"
¿Qué sucede en esta etapa?
- el crédito adquiere un componente procesal,
- el valor presente del flujo esperado se reduce por el “time-to-resolution”,
- Altman y Kishore demostraron que la recuperación promedio disminuye a medida que avanza el deterioro,
- el riesgo deja de ser financiero y se vuelve conductual y procesal.
Al deudor le pasa algo que la behavioral economics conoce bien:
- aversión al reconocimiento de pérdidas,
- sesgo del statu quo,
- parálisis por incertidumbre.
El banco, mientras tanto, quiere liquidez, el fondo quiere rotar cartera,
el particular no sabe interpretar el proceso, el inversor profesional ve oportunidad.
💭 Para profundizar
👉 Por qué un crédito judicializado vale menos… pero puede rendir más
3. Deuda vs. activo: cuándo y cómo nace la oportunidad
La mayor confusión del mercado es esta:
El inversor cree que compra una deuda.
El profesional sabe que compra una posible trayectoria futura.
Un NPL puede derivar en:
acuerdo de pago, refinanciación, dación en pago, adjudicación, subasta, cesión a tercero, o ejecución completa.
Cada trayectoria tiene un valor distinto. Cada camino tiene una probabilidad.
Y el precio del NPL refleja
la incertidumbre agregada de todos esos posibles finales.
¿Por qué aparecen los descuentos?
- Selección adversa (Akerlof) → el banco agrupa activos buenos, malos y pésimos.
- Racionamiento del crédito (Stiglitz & Weiss) → el banco prefiere vender que arriesgar.
- Estrategia del fondo → compra volumen, no casos individuales.
- Estrategia del inversor pequeño → selecciona finamente un caso concreto.
El banco vende porque quiere liquidez, el fondo porque quiere rotación, el pequeño inversor porque quiere precisión.
Y la precisión —como muestran todos los estudios de Special Situations Investing—
tiene mejor rentabilidad esperada por unidad de riesgo que la estrategia de volumen.
💭 Para profundizar
👉 Descuentos, riesgo y asimetría: la matemática real detrás del valor NPL
4. Negociación, psicología y final del proceso
Todo NPL es un encuentro de tres psicologías:
1. El deudor
Puede ser: racional, paralizado, confundido, oportunista, emocionalmente bloqueado.
Kahneman y Tversky lo explican en su teoría de prospectos:
cuando alguien percibe que ya ha perdido,
toma más riesgo que nunca para intentar revertir la situación.
Thaler añade algo igual de importante:
la gente usa contabilidad mental, y muchas veces trata la deuda como un número irrelevante o abstracto.
2. El inversor
El inversor profesional necesita: objetividad, paciencia, lectura del proceso, firmeza negociadora, y claridad ética.
3. El sistema
Como bien explicaría Hannah Arendt:
En estructuras complejas, rara vez hay “culpables puros” o “inocentes puros”.
Lo que hay son cadenas de decisiones dentro de sistemas imperfectos.
Por eso en un NPL:
- el banco financió de más,
- el deudor tomó decisiones arriesgadas,
- la regulación no frenó excesos,
- y hoy el inversor entra a ordenar ese desajuste.
Ahí nace la oportunidad.
💭 Para profundizar
👉 El deudor como agente emocional: psicología aplicada a activos complejos
“Un NPL no vale por lo que es, sino por todo lo que podría llegar a ser.”
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